投资要点:深耕长三角,“证券+期货+基金+资管+创投”财富管理网络布局进一步完善,有效服务地方经济转型。17年资管主动管理规模同比+41%;自营收入同比+279%。17年营业收入与16年基本持平,归母净利润同比-14%。目标价13.6元/股,维持“中性”评级。
   
【事件】浙商证券公布2017年年度报告:营业收入46.11亿元,同比+0.34%;归母净利润10.64亿元,同比-14.29%;对应EPS0.34元。2017年全年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比21%/11%/7%/9%/17%。
   
佣金率下降,财富管理平台进一步完善。17年实现经纪业务收入9.7亿元,同比-26%。佣金率由16年的0.038%降至0.032%,经纪业务市占约1.20%。公司深耕长三角,加强对客户的分类研究管理,并开展全国性财富管理布局,子公司浙商资本于17年完成私募基金管理子公司的转型,浙商期货全年收入18.5亿元,净利润2亿元,同比+49%,场内外期权业务多维度推进,“期货+保险”进一步延伸至白糖、铁矿石、橡胶等品种。截至12月末,两融余额77亿元,市场份额0.8%;股票质押余额364.03亿元,同比+28%,市场份额0.9%。
   
股权业务多点开花,债券承销数量可观。17年,公司投行实现营业收入4.86亿元,同比+7%。完成投行业务共计62单,融资规模达400亿元;其中IPO4单,增发项目11单,并购重组业务6单;完成债券承销项目36单,其中公司债30单,企业债5单,可转债1单,募资规模共计226亿元。
   
主动管理规模增同比+41%,坚持特色化道路。17年,公司资管业务实现营业收入3.42亿元,同比-41%。截至17年末,资产管理总规模1700亿元,较2016年末增长24%。其中定向资管规模1043亿元,同比+17%;集合资管规模647亿元,同比+40%。浙商资管坚持提升主动管理规模,17年末主动管理规模达754亿元,同比+41%。“聚金汇银”系列产品线向各类客户提供全方位、个性化的理财服务。浙商基金营收1.64亿元,同比+77%;净利润0.98亿元,同比+44%。
   
自营收入同比+279%,优化策略、稳健投资。17年,公司自营收入7.79亿元,同比+279%,主要系持有、处置交易性金融资产、可供出售金融资产、衍生金融工具取得的收益。公司股票自营践行价值投资理念,严格控制风险;FICC业务在债券市场持续低迷的情况下,保持稳健投资风格,并不断培育国债期货、利率互换等业务,形成新的利润增长点。
   
预计公司2018EEPS0.34元。同类型次新股券商平均估值2018EPE37.2x。由于浙商期货、浙商基金17年净利润增速均在45-50%区间,我们认为公司将受益于子公司业务高增速、财富管理板块全方位布局,故给予公司高于行业平均的估值倍数。我们给予公司2018EPE40x,目标价13.6元/股,维持“中性”评级。